La quotazione di Anthropic promette ritorni miliardari ai fondi che hanno finanziato la società, ma il beneficiario maggiore potrebbe essere Amazon. Il gruppo ha accumulato una posizione attraverso strumenti convertibili e partecipazioni azionarie, affiancando all’investimento i contratti per la fornitura di capacità di calcolo. Con una valutazione privata di 965 miliardi di dollari, anche una piccola percentuale del capitale di Anthropic rappresenta una somma considerevole.
Nel documento S-1 depositato per la quotazione, nessuno dei fondi Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures e Spark Capital raggiunge il 5%, soglia prevista per comparire nella tabella dei principali azionisti. È una struttura insolita rispetto alle IPO tecnologiche, nelle quali i principali investitori di venture capital detengono normalmente percentuali a doppia cifra. La posizione di Menlo Ventures, stimata intorno ai 14 miliardi di dollari, corrisponde ad appena l’1,5% circa: alla valutazione privata indicata, un punto percentuale vale quasi 10 miliardi.
Amazon ha iniziato a finanziare Anthropic nel 2023, impegnandosi a investire fino a 4 miliardi di dollari. Una parte consistente degli apporti successivi è passata attraverso obbligazioni convertibili, debito destinato a trasformarsi in azioni in occasione di una quotazione o di una vendita. Al 30 giugno, il capitale ancora dovuto su questi strumenti ammontava a 6,2 miliardi, l’intero debito di Anthropic. Nei propri documenti finanziari Amazon attribuiva però alle obbligazioni un valore di 97,9 miliardi di dollari, cresciuto insieme alla valutazione della società.
L’aumento ha lasciato un’impronta anche sul conto economico di Anthropic. Nel primo semestre del 2026, la voce relativa alle variazioni del valore equo di obbligazioni convertibili, passività derivate e SAFE ha raggiunto 72,4 miliardi di dollari. L’adeguamento riflette la crescita del valore contabile degli strumenti finanziari e comprende quelli detenuti da Amazon. Si tratta di un onere senza esborso di cassa: quella registrazione contabile non ha comportato un’uscita di denaro dalla società.
Le obbligazioni di Amazon potrebbero convertirsi in un massimo di 1,84 miliardi di azioni. Il meccanismo prevede tuttavia un tetto del 12% del capitale «parzialmente diluito», un conteggio che comprende anche alcune azioni non ancora emesse, come quelle legate alle opzioni. Amazon può rinunciare al limite; gli strumenti che non possono essere convertiti restano in essere e vengono convertiti nei trimestri successivi, applicando lo stesso vincolo.
Alle obbligazioni si aggiungono gli acquisti diretti di capitale. Nel secondo trimestre Amazon ha investito altri 10 miliardi di dollari in azioni privilegiate senza diritto di voto, destinando 5 miliardi a ciascuno degli ultimi due round di Anthropic. Sommando questi apporti agli 8 miliardi investiti nelle obbligazioni tra il 2023 e il 2025, l’impegno complessivo del gruppo arriva a circa 18 miliardi di dollari.
Il rapporto commerciale apre un secondo canale di ricavi. Anthropic si è impegnata a spendere almeno 110 miliardi di dollari su AWS nei prossimi dieci anni. Amazon può quindi beneficiare sia dell’aumento di valore della partecipazione sia della vendita dei servizi cloud necessari al funzionamento dell’azienda finanziata, attraverso un accordo che estende il rapporto ben oltre la quotazione.
Anche Google presenta questa doppia esposizione. Deteneva circa il 14% di Anthropic all’inizio del 2025 e ha successivamente investito altro capitale, inclusi 10 miliardi ad aprile. L’analista di PitchBook Harrison Rolfes stima la partecipazione attuale più vicina al 5,6%, dopo i grandi round successivi. Sul fronte commerciale, Google ha ottenuto impegni di spesa cloud per almeno 114 miliardi di dollari fino al 2033, aggiungendo ai potenziali ritorni azionari contratti pluriennali.
Lo stesso S-1 segnala una tensione interna a questi rapporti: alcuni fornitori cloud sviluppano anche modelli di AI concorrenti e possono perseguire interessi diversi da quelli di Anthropic. La società si presenta così al mercato con partner che partecipano al suo capitale, le vendono infrastruttura e competono con la sua offerta tecnologica.